4 Septiembre de 2025 - 10:20
4 Septiembre de 2025 / Ciudadano News / Economía
La coyuntura económica y financiera de Argentina se encuentra en un punto álgido, con el Gobierno nacional batallando en múltiples frentes para contener la presión sobre el dólar.
Las recientes medidas del ministro Luis Caputo, la persistencia de un "agujero negro" de divisas y la inminencia de las elecciones en Buenos Aires y nacionales legislativas en octubre, configuran un escenario de alta incertidumbre. La City porteña, atenta a cada movimiento, evalúa la sostenibilidad de las estrategias oficiales y los riesgos latentes, incluso previendo una devaluación del peso y hasta un default de la deuda del Estado nacional.
La intervención del Tesoro Nacional en el mercado oficial de cambios, iniciada recientemente con ventas de divisas, fue la última jugada de Luis Caputo para frenar el dólar.
Esta medida, contraria al corazón del discurso libertario de "flotación" libre del tipo de cambio, busca "contribuir liquidez y normal funcionamiento" al mercado. No obstante, demostró una efectividad inmediata, logrando que una jornada que había comenzado con una fuerte tendencia alcista para el dólar terminara en baja. Sin embargo, la gran interrogante que se plantean analistas y operadores es: ¿cuánto tiempo aguantará?
Esta acción se suma a otras herramientas ya utilizadas por el equipo económico para contener la presión cambiaria, como las intervenciones del Banco Central en el mercado de futuros de dólar y una política monetaria de altas tasas de interés en pesos, diseñada para restarle atractivo a la moneda estadounidense.
Las opiniones sobre la durabilidad de esta estrategia son divididas, pero la mayoría de los expertos coinciden en que su efecto podría ser de muy corta duración.
Pablo Repetto, líder de research de Aurum, calcula que los dólares propios del Tesoro en la cuenta del Banco Central ascienden a unos US$ 1.700 millones. La suficiencia de este monto para enfrentar eventuales tensiones cambiarias hasta las elecciones de octubre dependerá crucialmente de la magnitud del resultado de las próximas elecciones provinciales.
Martín Genero es aún más cauto, afirmando que el monto del Tesoro solo alcanzará para contener la tensión hasta este viernes, previo a la elección en la provincia de Buenos Aires, y advierte que no sería sostenible si, a partir del lunes, un resultado negativo obligara a seguir vendiendo dólares. Un director de un importante bróker de la City, en condición de off the record, complementa que el Tesoro "no tiene tantos dólares propios para vender" y que los dólares "no propios" (encajes) no deberían tocarse.
Santiago López Alfaro, de Patente de Valores, y Camilo Tiscornia, director de C&T Asesores Económicos, también señalan que la medida podría funcionar por "unos pocos días, hasta el viernes", pero que un mal resultado electoral del domingo complicaría su sostenibilidad hasta las elecciones nacionales de octubre. "Esto hay que verlo día a día", enfatiza Tiscornia.
No obstante, existen voces más optimistas. Salvador Di Stefano, analista financiero, cree que la medida servirá para aplacar la presión alcista sobre el tipo de cambio no solo hasta las elecciones provinciales, sino que podría generar un escenario de relativa calma cambiaria hasta las legislativas nacionales de finales de octubre.
Juan Diedrichs, otro analista, afirma que el Gobierno está mostrando "voluntad" para mantener el tipo de cambio tranquilo y tiene "margen para hacerlo", apoyado por las tasas de interés y la intervención en futuros. Diedrichs ve la presión cambiaria como coyuntural, ligada a la incertidumbre electoral y un reciente escándalo de audios por la presunta corrupción en ANDIS, esperando que ceda a partir del lunes si el resultado electoral es favorable a La Libertad Avanza.
Finalmente, el operador de cambios Gustavo Quintana destacó la efectividad inicial de la medida del Tesoro, aunque prevé volatilidad en los próximos días.
Paralelamente a las intervenciones del Tesoro, otra preocupación central para el equipo económico es lo que en la City se denomina el "rulo" o, más dramáticamente, un "agujero negro" por el cual ya se han ido US$ 4.000 millones del sistema desde que se abrió parcialmente el cepo cambiario a mediados de abril. Este mecanismo, aunque "totalmente legal", implica una demanda "oculta" de dólares por parte de empresas, en su mayoría multinacionales, que los dolarizan y los envían al exterior.
Estas multinacionales tienen prohibida la compra de divisas en el Mercado Único y Libre de Cambios (MULC) -para ellas aún rige el cepo-, lo que las obliga a buscar los dólares en el mercado de dólares financieros (MEP y CCL). Los registros oficiales del Banco Central, analizados por informes de consultoras como MacroView (Melconián-Santángelo) y PxQ (Emmanuel Álvarez Agis), revelan que por esta vía salieron US$ 4.070 millones desde mediados de abril.
Para contextualizar la magnitud de esta fuga, ese monto equivale aproximadamente a la mitad de lo que los argentinos gastaron, en el mismo período, entre ahorro de dólares y consumos con tarjetas en el extranjero. Representa también la cuarta parte de toda la demanda de dólares por parte de "personas humanas" en tres meses y medio.
El informe de Álvarez Agis detalla que desde la eliminación de las restricciones de acceso al mercado de cambios para personas humanas, se registraron compras netas por US$ 14.730 millones. De este total, US$ 2.500 millones fueron para pagos de tarjetas en moneda extranjera, US$ 6.587 millones para atesoramiento personal, y US$ 5.639 millones para "otras inversiones". Este último concepto engloba la compra de divisas en el mercado oficial para abastecer la demanda de dólares en el mercado financiero.
El mecanismo es el siguiente: las personas humanas arbitran la diferencia entre el tipo de cambio oficial y el CCL, manteniendo la brecha en 0% y abasteciendo así de divisas a otras personas o, crucialmente, a compañías que operan legalmente fuera del MULC para pagar deuda o realizar pagos al exterior. Fuentes del sistema financiero señalan que la diferencia de precios entre el dólar adquirido en el MULC y el dólar en el canal financiero incentivó a los ahorristas a comprar en el "oficial" y vender en el MEP.
Las empresas, impedidas de comprar en el MULC, aprovecharon la reducción de la brecha cambiaria para adquirir divisas en el canal financiero y enviarlas a sus casas matrices como dividendos o para cancelar deuda en dólares. La conclusión del informe de Álvarez Agis es contundente: "Mantener la brecha en 0% tiene un costo alto en términos de demanda de divisas".
Rodolfo Santángelo, director de MacroView, fue directo al calificar como un "error" haber liberado el cepo a mediados de abril, ya que la demanda sobre el mercado oficial se ha vuelto muy difícil de atender, justo cuando la oferta de dólares ha caído sensiblemente. Los datos respaldan esta preocupación: entre abril y julio, el superávit comercial y el ingreso de divisas por préstamos apenas "alcanzaron para balancear la demanda de personas humanas", según PxQ.
El consenso del mercado es claro: el resultado de las próximas elecciones, comenzando por las provinciales en Buenos Aires este domingo y luego las legislativas nacionales en octubre, será un factor determinante para la presión sobre el tipo de cambio y el comportamiento de los activos financieros.
Un resultado provincial que anticipe un triunfo de La Libertad Avanza en octubre sería "muy celebrado por los inversores", aliviando la presión sobre el dólar e impulsando subas en los activos financieros. Por el contrario, la perspectiva de un resultado negativo para el oficialismo renovaría la presión sobre el tipo de cambio y provocaría una caída en los precios de los activos locales.
La apuesta del Gobierno es que el panorama se despeje después del domingo, pero la incertidumbre persiste, y no hay encuestas que den por descontado un triunfo de La Libertad Avanza.
Gabriel Caamaño, economista, sintetizó la preocupación: "El BCRA no acumula y el Tesoro amaga con empezar a vender lo poco que acumuló. No creo que le guste a los bonos y al riesgo país. La venta de u$s100 millones por parte del Tesoro, si bien efectiva en el corto plazo, es un monto elevado considerando que quedan 55 días hasta las elecciones de octubre.
El panorama económico y financiero de Argentina se define por una lucha constante del gobierno para contener la presión cambiaria con herramientas de alcance limitado y una dependencia crítica de los resultados electorales.
Las medidas del ministro Caputo, como la intervención del Tesoro y las altas tasas de interés, han demostrado una efectividad inmediata para apaciguar el dólar, pero su sostenibilidad a mediano y largo plazo es objeto de gran escepticismo entre los analistas, quienes señalan la cantidad finita de dólares propios del Tesoro.
Simultáneamente, el sistema financiero enfrenta un drenaje estructural de divisas a través del "rulo", un mecanismo legal por el cual empresas, principalmente multinacionales, obtienen dólares en el mercado financiero para enviar al exterior, aprovechando una brecha cambiaria reducida.
Este "agujero negro" significó una salida de u$s4.000 millones desde abril, y mantener la brecha en 0% tiene un "costo alto en términos de demanda de divisas". Para algunos expertos, la decisión de liberar parcialmente el cepo a personas fue un "error" que ha intensificado la demanda sobre un mercado oficial con oferta decreciente.
En este contexto de fragilidad, las elecciones en la provincia de Buenos Aires este domingo y las legislativas nacionales de octubre se erigen como el principal catalizador de la estabilidad cambiaria y financiera.
Con información de iProfesional
